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贸易战与基本面交错影响 预计农产品价格震荡略偏强——农产品201

时间:2018-10-12编辑: admin 点击率:

  增产及全球过剩基本面未改,郑糖仍或偏弱运行

  我们认为,从周期上来看,白糖价格目前仍处于熊市中段。一方面,国内白糖目前仍处于增产周期,且全球供需过剩基本面未改;虽然受国家提高进口关税及进口许可管理制度影响,食糖进口能够有效管理,但政策支撑力度在逐渐减弱;预计广西甘蔗收购价格或下调,郑糖重心将继续下移;不过,郑糖从最高点开始,下跌时间已近两年,且跌幅较大,继续向下的空间将缩小。2018年四季度处于新旧榨季交替时期,四季度是新糖逐渐上市阶段,压力逐渐增加。我们认为,四季度,郑糖仍将偏弱运行;后期,关注新榨季增产幅度、甘蔗收购价格及走私情况。

  2018年四季度,对郑糖主要利空方面为:一、走私隐忧长期存在,内外价差较大,外盘疲弱;二、淀粉糖替代,淀粉糖替代力度目前已经减弱,增量替代仍存在。三、预计2018/19年度食糖产量继续增加。四、甘蔗价格或下调。五、国际食糖供需过剩情况短期难以缓解,国内外价差走扩,对国内糖价形成抑制。

  综上,2018年四季度,郑糖或仍偏弱运行,但下方空间或受制约。

  中国食糖产量:新榨季增产70-100万吨左右

  走私糖:打击力度在增强,但长期隐忧仍存,成左右糖价最主要因素

  淀粉糖替代:食糖价格大幅上涨后,替代或小幅增加

  中国食糖进口政策:配额外进口关税上调,食糖进口许可制度继续执行

  国家抛储:国家后期将根据价格或继续抛储

  其他关键因素有:巴西压榨情况、雷亚尔走势、印度泰国食糖生产情况、气候等

  进口政策:进口许可政策继续执行,配额外进口需关注

  走私糖:政府部门若能完全严管走私,走私数量或低于预期

  国家抛储:影响糖价的主要因素之一

  预计豆类价格区间运行为主

  大豆方面:美豆2018/19年度新作上市,丰产压力利空美豆。同时巴西、阿根廷2018/19年度产量预增,全球大豆供需宽松。不过中美贸易战仍持续,预计中国四季度大豆进口相对偏低。国产大豆受霜冻影响,产量或不及预期。大豆价格内外盘持续分化。预计大豆呈区间运行,美豆【780-950】,连豆【3500-4000】。

  豆粕方面:四季度目前预期大豆进口量约1850万吨,同比减少559万吨。按照78.5%的出粕率计算,四季度豆粕新增供应量1452万吨,同比减少438.8万吨;按照18.5%的出油率计算,四季度豆油新增供应量342万吨,同比减少103万吨。从季节性看,油厂大豆、豆粕库存纷纷步入季节性下降趋势,此前高库存压力逐渐缓解。预计豆粕区间运行为主【2900-3400】。

  豆油方面:一方面受中国大豆进口同比下降提振,另一方面关注棕榈油4季度产量节奏的转换。实际上,2018年以来豆油价格持续受棕榈油增产拖累,4季度豆油能否企稳回升,一定程度上取决于棕榈油减产的幅度。预计豆油区间运行为主【5700-6100】。

  1.全球大豆供应充足,但贸易战仍持续支撑内盘;

  2.豆粕下游或受非洲猪瘟影响,预计2018年相对有限,2019年或达峰值;

  3.豆油价格仍受贸易中支撑,能否有效企稳取决于棕油减产幅度。

  1.趋势:无明显趋势,区间操作为宜;

  2.套利:4季度做多油粕比值,做空豆棕油价差。

  3.期权:做空波动率。

  1.非洲猪瘟发展迅猛,重创豆粕需求;

  2.中国贸易战缓和,大豆进口恢复正常,利空豆油豆粕;

  3.棕油减产幅度不及预期,油脂供应压力仍大,集体下跌。

  菜粕供给有保障,消费旺季或支撑菜油偏强运行

  上游:全球菜籽预期减产,其中加拿大减产预期较强,但受中美贸易战影响,加拿大新季菜籽出口预期增加,国内进口菜籽压榨利润较好,菜籽进口量预期稳中有增,预计4季度国内菜粕供给有保障;菜油方面,由于菜油进口利润较好,今年菜油进口量较大,但进入四季度随着菜籽压榨量的降低,以及临储菜油拍卖的停止,预计后期菜油供给逐步下降。

  下游:由于目前豆粕性价比相对较低,饲料中豆粕添加比例在下调,菜粕添加比例在回升,但4季度为水产养殖淡季,菜粕需求将呈现季节性减少;菜油方面,4季度为菜油消费旺季,同时也是菜油和豆油替代棕油的时期,预计4季度菜油消费逐步增加。

  综上分析,预计4季度菜粕供需相对稳定,菜粕期价或维持区间运行;4季度菜油供需或将逐步收紧,预计菜油期价震荡偏强运行。

  蛋鸡存栏或小幅增加,蛋价或以季节性走势为主

  供给方面,由于2018年蛋鸡养殖利润可观,养殖户前期补栏积极性较高,育雏鸡补栏量较大,预计在正常情况下四季度全国在产蛋鸡新开产量将会增加,但全国在产蛋鸡存栏量仍同比偏低。即预计四季度鸡蛋供给缓慢增加,但仍然同比偏低。

  需求方面,虽然国庆、中秋双节过后,鸡蛋消费会有季节性下降,但四季度为鸡蛋消费的旺季,节假日相对较多,后期的元旦和春节均会提振鸡蛋需求。同时,猪瘟及猪价反弹利好替代品鸡蛋消费。因此,预计10月中旬后鸡蛋消费将会逐渐好转,四季度消费好于三季度,支撑鸡蛋价格。

  综上所述,预计四季度鸡蛋供需均会有所增加,蛋价或以季节性走势为主。

  远期缺口VS近期压力 棉价或震荡运行

  国内方面,2018年以来,储备棉成交除5月期价快速上涨期间成交率达100%之外,其他时间段整体保持理性,侧面反映现货市场棉花供应充裕。2018/19年度中国棉花生产存在增产预期,9月USDA报告将中国棉花产量调整持平于上年。预计仓单压制CF1901合约走势;随着新棉上市量逐步增加,CF1905-CF1901价差将逐步回归正常持有成本。关注棉花产区天气变化。

  国际方面,美国和印度棉花产量环比增势,修正之前减产预期。美棉出口进度高于正常水平。2018/19年度印度MSP支撑全球棉价底部。关注汇率变化对美元计价MSP影响。关注中美贸易战对棉花需求影响。

  综合分析,预计仓单问题对郑棉近期走势形成压制,新疆可能出现的新棉抢收或阶段性推升棉价。关注棉花产区天气变化及宏观影响。

  供需失衡推高仓单成本,期价上方或仍有空间

  观点:半年报中,我们认为仓单成本支撑下,下半年期价或延续震荡偏强走势,回看三季度苹果市场,与预期较为相符。展望四季度新季苹果下树,前期减产炒作告一段落,后续关注点在下游消费情况、替代品价格。从基本面看,受清明节冻害影响及产区冰雹等极端天气影响,新季苹果减产基本坐实,考虑减产幅度较大,预计新季苹果供需格局将偏紧,结合早熟及替代品价格表现看,收购价大概率提高,而优果率的下降,将进一步提高仓单成本。替代品方面,北方鸭梨、桃子、猕猴桃等水果因花期、产区与苹果相近,同样减产严重,提振苹果消费;南方时令水果目前长势较好,集中上市之时或对苹果消费形成替代,但考虑近几年苹果消费量、消费结构相对稳定,预计替代作用有限。仓单成本方面,截至9月21日,晚熟富士尚未下树,在预估新季苹果收购价格的基础上折算仓单成本在11500元/吨以上,若后期市场出现抢果现象,不排除仓单成本更高,当然收购价格的确定更多在于双方的博弈,后期市场回归供需主导。此外,目前市场传闻交易所可能在未来修正期货交割标准,需防范政策面因素造成盘面的剧烈波动。综上,四季度我们认为新季苹果期价下方存仓单成本支撑,上方高度取决于消费情况,预计四季度苹果期价易涨难跌,上方或仍有空间。

  下游消费、替代品价格、资金意愿、政策风险

  若下游消费不及预期,替代水果下降,利空苹果期价。

  供需均升,猪价四季度震荡为主

  回顾三季度生猪价格走势,与我们的预期基本相符,季节性短缺造成生猪价格底部反弹,反弹幅度基本符合预期。展望四季度,出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少,仔猪成长季节有利于生长,生猪供给季节性短缺局面将会逐步改善,生猪供应较三季度环比上升。需求端,传统消费旺季即将来临,虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖,但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上,四季度供需均升。考虑到年前需求为年内高点的因素,预计四季度整体价格先抑后扬,呈震荡走势可能性较高。猪瘟疫情预计在调运限制以及气温转冷的影响下,得到一定程度控制。非洲猪瘟在四季度对于生猪价格的影响以限制调运影响为主,将使得各地区间价格存在差异。

  (1)疫情影响消费(2)增加进口美国畜产品(3)疫情大规模爆发导致生猪数量减少

  预计四季度玉米期价区间震荡运行

  展望四季度,玉米市场主要关注点是临储拍卖结束时间、新玉米产量、非洲猪瘟疫情的发展、中美贸易战的走向。目前临储玉米仍然维持每周800万吨的抛售量,且市场预计可能延续至11月份,若按照当前成交情况,届时成交量可能超过一亿吨。新季玉米方面,10月份开始新玉米逐渐集中批量上市,考虑陈粮和新粮的叠加供应,我们认为四季度玉米供应仍偏宽松。下游,生猪养殖方面,四季度进入饲料消费高峰期,但是猪瘟疫情的蔓延迅速,养殖户补栏谨慎,出栏积极,不利于玉米饲料需求的恢复。深加工方面,四季度环保政策对深加工的影响仍存,企业采购相对谨慎且随着原料玉米价格走高,淀粉下游产品的替代优势减弱,消费需求的边际提振效应在减弱。贸易政策方面,中美贸易政策抑制玉米及替代谷物的进口,提振国内玉米消费。综上目前玉米期价经过三季度的大幅上行,前期利多已经逐步消化,但受下方成本支撑,回落空间有限,预计四季度玉米市场或维持区间震荡运行。

  拍卖政策、非洲猪瘟疫情发展、中美贸易政策动向

  中美贸易政策,若中美贸易政策缓和,拖累玉米期价。

  内外供应压力逐步缓解,油脂价格有望企稳反弹

  国际方面,在棕榈油复产、期末库存高企双重利空下,对油脂价格形成压制。不过进入四季度,随着棕榈油雨季减产、中美贸易战进一步升级,空头力量逐渐衰减,多头力量逐渐占据主导地位,使得油脂价格企稳上行可能性较大。总之,外围油脂供应过剩程度触高后将逐渐回落,对价格支撑力量逐渐积聚。

  国内方面,上游供应,随着气温下降,棕榈油库存或先增后降;豆油菜油库存将进入季节性下滑周期,预计4季度油脂整体库存随豆油、菜油库存下降而下降,供给压力逐渐释放。下游消费,随着4季度食用油消费旺季到来,预计下游油脂消费环比转好。故综上,我们认为,油脂供应过剩格局在4季度将随着库存削减而逐渐缓解,底部价格逐渐抬升。

  预计外围棕榈油供应呈先升后降态势;

  预计4季度北美豆丰产但国内大豆进口量存不确定性;

  预计4季度油脂库存季节性下降,供应压力逐渐释放;

  预计下游油脂消费同比环比双增,仍将以豆油为主棕榈油、菜籽油为辅的结构。

  趋势操作:建议4季度偏多思路为主;

  (责任编辑:吴晓琳 HF106)

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